L’écrivain HG Wells a un jour décrit Montagu Norman, gouverneur de la Banque d’Angleterre entre 1920 et 1944, comme « étrange et mystérieux, à peine visible à travers un brouillard de mensonges et d’évasions paradoxales, manipulateur des prix et des taux de change ». Les banques centrales continuent de conserver une partie de cette opacité et de cette aura de pouvoir dans l’ombre, car certaines décisions peuvent rivaliser avec une influence immédiate et directe sur l’augmentation ou la baisse du prix de l’argent, et ne dépassent jamais les conversations à huis clos. À l’horizon 2025, les responsables de la politique monétaire redeviennent les maîtres de cérémonie dans un environnement économique incertain et difficile.
Face à une croissance anémique, au risque politique et à la menace des tarifs douaniers de Trump, la Banque centrale européenne ne peut se permettre de se tromper sur le rythme des baisses de taux attendues dans la zone euro. La Réserve fédérale doit faire face aux risques d’inflation dans son pays, déclencher une guerre commerciale avec un nouveau président et remettre en question le travail et l’indépendance de la banque centrale la plus puissante du monde. Jerome Powell a déjà envoyé le message que les baisses de taux en 2025 seront plus modestes que prévu, ce qui élargira l’écart de taux d’intérêt entre les États-Unis et la zone euro et fera pencher la balance en faveur du dollar. Les côtés de l’Atlantique ont chuté de 100 points de base en 2024, et leurs chemins semblent voués à diverger.
L’année prochaine sera à nouveau mouvementée pour la politique monétaire, turbulences qui ont tourmenté les banques centrales ces dernières années. Christine Lagarde a pris les rênes de la BCE en 2019 avec des taux d’intérêt négatifs, et comme si elle ne voulait rien casser, elle a agi avec prudence au début, marqué par une pandémie, qu’elle a surmontée avec des outils non conventionnels tels que des injections de liquidités et achats. Dette : Il n’a touché aux taux d’intérêt que pendant près de trois ans au pouvoir. Lorsqu’il l’a fait, en juillet 2022, l’inflation était déjà hors de contrôle et il voulait rattraper le temps perdu. Il a d’abord augmenté de 50 points de base, soit la plus forte hausse depuis 22 ans. 75 points plus tard, ce qui n’est jamais arrivé au cours des près de 24 ans d’histoire de l’entreprise. Il ne s’est arrêté que jusqu’à ce qu’il ait augmenté 10 fois l’une après l’autre. La banque s’est trompée dans son diagnostic : l’inflation n’était pas le phénomène transitoire décrit par ses analystes. Et il était temps de courir.
En un peu plus de deux ans, la trajectoire s’est inversée. Alors que l’inflation oscille autour de 2%, les mesures de la BCE, comme celles des autres banques centrales, progressent vers une baisse des taux avec quatre baisses de taux en cinq réunions, et les nouvelles de Francfort indiquent que la crise inflationniste sera définitivement résolue au second semestre 2025. Au milieu de cette promesse de paix, il y a un débat essentiel : Francfort répète-t-il les échecs de son ascension tardive et de son expansion trop lente ? « La faiblesse surprenante des indices PMI de la zone euro est une mauvaise nouvelle, mais dans le même temps, la BCE a encore commis une erreur politique et est clairement à la traîne », estime Yves Bonzon de la banque privée suisse Julius Baer.
Le débat sur l’opportunité d’utiliser l’accélérateur de Francfort l’année prochaine pour ajuster la politique monétaire en fonction de l’inflation s’est élevé à 2,2% en novembre et ne dépassera pas 3% tout au long de 2024. Charles Seville est directeur principal du groupe économique de Fitch Ratings. « Nous constatons une probabilité croissante que la BCE veuille abaisser ses taux en dessous de son niveau neutre, c’est-à-dire en dessous de 2%, en 2025. Tout semble indiquer que la croissance de l’économie de la zone euro n’atteindra pas les projections de la BCE, même si l’inflation sous-jacente – en particulier dans les services – est toujours susceptible de conduire l’inflation à rester au-dessus de l’objectif. Il y a de bonnes raisons d’attendre cela, dit-il par courrier électronique, dans le cycle d’assouplissement politique actuel qui a débuté en juin 2025. Fitch s’attend à une baisse totale de 200 points de base à 2% d’ici la fin de l’année.
Des scénarios inattendus sont introduits dans ce script pratique qui revient à la normale. Certains ont pris des photos chez eux des crises en Allemagne et en France, les première et deuxième économies de la zone euro. D’autres valeurs aberrantes incluent la victoire de Donald Trump et sa mallette de paiement exposée dans le Bureau Ovale. Cette politique menace de creuser davantage l’écart entre la BCE et la Réserve fédérale, qui se creuse chaque semaine. Comme le soulignent certains analystes, l’écart pourrait se creuser si le protectionnisme provoquait de l’inflation aux États-Unis et obligeait la banque centrale à ralentir sa trajectoire baissière.
Mais la divergence était due à des raisons plus profondes que les décisions finales de Trump, comme cela est devenu clair après les réunions de la BCE et des banques centrales de décembre, au cours desquelles Jerome Powell a déclaré que « nous brisons le cou de l’inflation ». effondré. La banque centrale s’attend désormais à moins de baisses de taux et estime que le taux neutre est plus élevé qu’on ne le pensait auparavant. Certains analystes pensent qu’il n’y aura pas de baisse des taux aux États-Unis en 2025. Ainsi, elle prévoit cinq baisses de taux en Europe en 2025, et seulement une ou deux aux États-Unis en octobre, quatre et cinq dans les deux zones.
Cette tendance divergente entre la banque centrale et la BCE modifie déjà le comportement des taux de change : l’euro a touché ce jeudi 1 034 dollars, son plus bas niveau depuis 2022 et proche de l’équilibre. Cela représente une baisse de 7,7 % depuis septembre, lorsque les trajectoires de Powell et de Lagarde semblaient parallèles. L’affaiblissement de l’euro rend les importations européennes d’énergie plus chères, ajoutant ainsi une couche d’incertitude supplémentaire pour les investisseurs. L’effet des tarifs douaniers est également flou car, comme nous l’a rappelé la BCE, leurs effets sur l’inflation en Europe sont complexes car ils étouffent la croissance, ce qui encourage l’inflation.
Une différence essentielle entre les États-Unis et l’Europe réside dans le fait que les inquiétudes concernant une croissance atone, exacerbées par l’instabilité politique en France et en Allemagne, poussent la BCE à être plus agressive dans ses baisses de taux pour stimuler l’économie. Le Belge Roland Gillet, professeur d’économie financière à l’Université de la Sorbonne à Paris et à l’Université libre de Bruxelles, tente de gérer la situation avec l’équipe du président Emmanuel Macron. « La France sera le plus gros problème de l’Europe. C’est presque insurmontable. Lorsque la Belgique n’avait pas de gouvernement pendant des années, les Français me disaient : « Mais comment est-ce possible ? » Aujourd’hui, c’est presque le contraire qui se produit. Cependant, la Belgique est petite et a un système électoral proportionnel très compliqué. La grande économie, c’est la France. Son déficit prévu de 6 % pour 2025 est inacceptable pour l’Europe », souligne-t-il par appel vidéo.
La nature de la récession allemande était différente. La dépendance à l’égard des exportations en dehors de la zone euro s’est heurtée à la baisse des achats en provenance de Chine, à la menace d’une guerre commerciale avec les États-Unis et à une concurrence mondiale plus rude. Ce réseau d’exportation est parfois alimenté par des composants produits dans d’autres pays de la zone euro, sa potentielle entrée en récession aurait donc des ramifications au-delà de ses frontières. « Ce qui est bien, c’est qu’ils n’ont pas de problèmes budgétaires, ils accumulent peu de dettes, ils ont donc la possibilité de stimuler l’économie et d’investir dans la sécurité. Bien sûr, son extrême droite est plus dangereuse que d’autres pays. Elle est en croissance », a déclaré Gillette. dit.
La BCE examine également les effets inflationnistes potentiels du sort de l’axe franco-allemand autrefois puissant. Il analyse également l’impact de la réouverture par Trump de la boîte de Pandore des paiements. « Un défi majeur pour la BCE en 2025 sera la nécessité pour la Réserve fédérale d’assouplir sa politique de taux. Les implications inflationnistes de la hausse des taux et des mesures de relance budgétaire attendues conduiront à une politique monétaire plus prudente aux États-Unis. » Comme le souligne par courrier électronique l’ancien secrétaire au Trésor italien Lorenzo Cotogno.
Selon lui, il n’est pas exclu qu’il y ait certaines poussées d’inflation. « La combinaison de prix plus élevés et de marges bénéficiaires comprimées pourrait avoir des effets de second tour et induire des retours plus modérés sur une inflation plus élevée. Cependant, les effets négatifs sur la demande pourraient réduire les pressions inflationnistes, réduisant ainsi la demande de taux d’intérêt plus élevés. « Nous sommes à un moment donné. point critique où différentes forces tirent dans des directions opposées, donc cette phase n’est pas facile pour les banques centrales de diriger. »
Chez ING, ils perçoivent une divergence croissante entre la zone euro, où prospèrent des discours plus conciliants, appelant à des réductions de taux plus rapides, et les États-Unis, plus bellicistes. « Nous pensons que la BCE va réduire son taux d’intérêt à environ 1,75 %, en dessous de notre fourchette neutre de 2 à 2,25 %. Compte tenu de nombreux défis économiques tels que les tensions commerciales potentielles avec les États-Unis, nous pensons que la BCE devra s’orienter vers une zone légèrement expansionniste pour maintenir son taux directeur. croissance », a déclaré un haut responsable européen à Amsterdam. Michael Tucker, stratège en matière de taux, a déclaré par courrier électronique.
Le marché des changes reflète déjà cette potentielle déconnexion monétaire entre l’Europe et les États-Unis, l’euro s’échangeant près de son plus bas niveau depuis deux ans par rapport au dollar, non loin de l’équilibre. Les deux circonscriptions, comme l’explique Gillette, se trouvent à des moments économiques et politiques différents. « En Europe, nous avons besoin que la BCE baisse les taux. Toute autre solution serait un désastre. Trump se concentre sur autre chose, l’Amérique d’abord, faisant tout pour rendre l’Amérique prospère en réduisant les impôts sur les sociétés et en redémarrant la consommation et l’investissement. Ses factures inflationnistes seront payés par les consommateurs américains. Mais la banque centrale risque sa crédibilité, il y a donc un risque qu’elle ne baisse pas les taux.
Le débat s’annonce rude. En 2024, la BCE a pu procéder à des baisses de taux à l’unanimité lors de toutes ses réunions, à l’exception d’une en juin où le faucon autrichien Robert Holzmann a voté contre. Serait-il plus simple si le développement de l’anémie plaçait de fortes réductions de taux au centre du débat ? Si la Réserve fédérale ralentit son action en raison de la guerre commerciale de Trump, Francfort osera-t-il accepter un parité avec l’euro ? Si les politiques de Trump relancent l’inflation, la banque centrale restera-t-elle déterminée à préserver la stabilité des prix, et même renoncera-t-elle à réduire les taux ? Telles sont quelques-unes des nombreuses questions auxquelles les banquiers centraux, les « étranges, mystérieux et manipulateurs des prix et des taux de change » dont parlait Wells, répondront en 2025.
